2024年两轮车行业供给政策再次变革，于当下时点我们再次探讨行业逻辑★★，以新国标政策为脉络，梳理行业总量，政策影响，集中度和盈利提升几大关键问题，落地至中长期投资逻辑判断。

　　向哪里要利润?短期产品结构★，中长期渠道结构。稳定的格局是盈利提升的必要条件，产品结构★★★、成本结构和渠道结构则是盈利提升的充分条件。2019年以来贝斯特最奢华平台，头部品牌盈利提升主要来源于ASP和毛利率增长，背后驱动是产品对于差异化细分需求的满足，中长期看仍有持续迭代空间★★。而当格局趋向稳态后，品牌商和渠道商话语权将发生变化，品牌商有望重新进行利润分配。

　　新国标政策：供给提门槛★★★，需求促换新。2023年全国发生电动自行车火灾2★★.1万起、同比增长17%★★，两轮车监管政策落脚点为控制火灾安全风险。我们对比2019年和2024年国标政策分析影响：1)供给侧：提升优质厂商筛选门槛★：2019年政策要求生产许可证转3C认证，直接出清约300家企业;2024年，新国标政策在3C认证环节★★，新增厂商供给配套审查，预计将大幅出清尾部企业★★，筛选优质供给，提升行业进入门槛。2)需求侧：以旧换新促进需求释放。2019年部分省市执行强制换车政策刺激需求增长，预计2025年以旧换新补贴刺激或延续，有望拉动需求增长。

　　行业总量扩容，保有量天花板未至。2019年及以前行业产量数据或低估★★★，销量统计口径有差异★，我们预计2023年行业实际总量5000-6000万。2018起行业总量持续扩张，我们分析其驱动因素主要为：1)尾部出清的300家企业销量出现在统计口径;2)中高端产品需求增长;3)疫情抑制公共交通需求;4)各省强制换车政策刺激★★★。展望后续★★★，我们控制地理和气候条件影响★★★，最悲观情景假设下★★★，国内保有量天花板预计至少达到4★★★.3亿辆，较2022年仍有5000万提升空间★★。

　　拥抱稳定格局★。2019年和2024年两次新国标政策监管★★，行业格局持续优化★★，奠定格局稳定基础。2023年CR10份额为85%，尾部份额出清很直接★★★，但腰部份额集中同样重要，2019-2023年CR2提升了19%，而第3-第10名份额则下降了6%，当下CR2仍有提升空间★★，长期稳定向好的格局★★★，是龙头释放盈利的必要条件★★。

　　智通财经APP获悉，华创证券发布研报称★★，2024年两轮车行业供给政策再次变革★★，当下时点再次探讨行业逻辑，以新国标政策为脉络★★，梳理行业总量★★★，政策影响，集中度和盈利提升几大关键问题，落地至中长期投资逻辑判断。该团队认为，23年以后未来几年内两轮车的投资逻辑，将与白电较为相似，即稳定的业绩增长叠加小幅估值提升，以及3-5%股息率★★★，追求的是稳定的确定性收益贝斯特最奢华平台★★★。

　　投资策略：两轮车现阶段的投资逻辑，类似于白电在格局稳固后★，2013年后的投资逻辑，其市值增长由稳定的业绩增长和小幅估值提升贡献★★，追求的是格局优化下的确定性收益。我们以雅迪控股和格力电器为例对比分析，2013-2020年格力投资逻辑，其市值增长基本由15%左右的利润复合增长+5%左右的估值增长贡献★★★，考虑不到5%股息率后，投资格力将是20-25%左右的确定性回报;而2023年以后未来几年内两轮车的投资逻辑★★，我们认为将与白电较为相似，即稳定的业绩增长叠加小幅估值提升★★★，以及3-5%股息率，追求的是稳定的确定性收益。